金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的(de)服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化(huà)之前(qián)积压的(de)潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫(yì)情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的(de)边际变(biàn)化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)和(hé)购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币(bì)与有效需(xū)求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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