近期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科(kē)威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度(dù)增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国(guó)企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能(néng)够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大(dà)部分(fēn)国(guó)企的(de)市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本(běn)市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已(yǐ)经从(cóng)极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股(诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积(jī)极的(de)变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多(duō)年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到了(le)什(shén)么？我们学到的重要(yào)一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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