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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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