2022年是(shì)国(guó)内实(shí)施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能(néng)源的重点(diǎn)领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持和(hé)行(xíng)业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩大，营收(shōu)、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈利(lì)能力分化(huà)严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏(fú)设(shè)备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设(shè)备行业主要(yào)分为5大(dà)板(bǎn)块，分别(bié)是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工(gōng)板(bǎn)块，中下游(yóu)的光(guāng)伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结(jié)构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业(yè)净增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润(rùn)贡献度小，且毛利(lì)率不足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结(jié)合对企业经营数(shù)据变化(huà)的分析(xī)，可以看出(chū)：光伏设备的上(shàng)游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对于(yú)中(zhōng)下游企业来说意味(wèi)着原材料成本得(dé)到(dào)控制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清(qīng)洁(jié)能源重要方向的光伏设备(bèi)，市(shì)场加大对上市公司的(de)扶持(chí)力度。金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研究院统计发(fā)现，行(xíng)业中48家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背(bèi)后(hòu)，与之同步的(de)是(shì)上市企业经营规模(mó)不断扩大(dà)，利(lì)润增(zēng)速可(kě)观(guān)。产量方面来看(kàn)，根据国家能源(yuán)局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造(zào)端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归母净利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业(yè)，分别(bié)为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特(tè)、安(ān)彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业2022年业绩(jì)下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其是(shì)大尺寸电(diàn)池处于(yú)供不应(yīng)求的状态，年内(nèi)累(lèi)计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润(rùn)增速(sù)居前的(de)企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游(yóu)呈现的(de)结果参(cān)差不齐，上游硅(guī)料(liào)硅(guī)片享受到光伏产业(yè)的红利(lì)，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及(jí)行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高(gāo)过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提(tí)升，首先是源于(yú)供(gōng)不应求背(bèi)景下(xià)的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏(fú)设备行(xíng)业的原(yuán)材料(liào)方(fāng)，硅(guī)料硅片板块可以(yǐ)形容其(qí)为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来(lái)看，硅(guī)片价格依然处于(yú)高位。特别是上半(bàn)年硅(guī)片价格持续高位运(yùn)行(xíng)，硅片(piàn)需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅(guī)料(liào)企业(yè)签订巨额订单(dān)，提前(qián)完(wán)成备(bèi)货(huò)。

　　上游的头部企业(yè)代(dài)表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片(piàn)板块进入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的企业容易形成(chéng)规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速(sù)领先(xiān)。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家(jiā)光伏设备行(xíng)业2022年累计(jì)归母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股份、大(dà)全(quán)能(néng)源和TCL中环3家硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年(nián)总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉(shè)及光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较(jiào)多(duō)，企(qǐ)业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势(shì)，45家企业(yè)平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据(jù)来看(kàn)，中下游领域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持(chí)平，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　具体来看，光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企业(yè)数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年(nián)以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于(yú)原材(cái)料涨价等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特(tè)的(de)主(zhǔ)业光伏玻璃毛利(lì)率下(xià)降12.39个百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言，逆变器(qì)板(bǎn)块(kuài)有6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn币值是什么意思，硬币的币值是什么意思)点以上。公司去年逆(nì)变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球(qiú)主流市场占(zhàn)有率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存(cún)货(huò)周(zhōu)转速度(dù)放(fàng)慢，中下游盈利能(néng)力有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋势(shì)，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅(guī)片价(jià)格下跌幅(fú)度超过30％。根(gēn)据中国有色金(jīn)属(shǔ)工业(yè)协会硅业分会公(gōng)布的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价(jià)格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片企业的经营数据也(yě)可(kě)看出硅片价(jià)格下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能(néng)源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)数(shù)据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下行趋(qū)势，说(shuō)明当前有库存积压(yā)风(fēng)险。以大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季度存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业(yè)存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅(guī)料硅片(piàn)面临短期供过(guò)于求的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅(guī)片价(jià)格还(hái)有进(jìn)一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等对中(zhōng)下游板块，将能(néng)较好控制(zhì)原(yuán)材料成本，对(duì)提升毛利率(lǜ)、营收率等(děng)有一(yī)定帮助(zhù)。

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