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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费(fèi)相关(guān)的(de)商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部(bù)分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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