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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；P洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害PI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zh洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害ǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料(liào)和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游(yóu)行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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