金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有(yǒu)利于(yú)物价(jià)相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达(dá)国家举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个(gè)岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和(hé)高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持(chí)稳增长(zhǎng)力度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环(huán)节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热(rè)议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回(huí)到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民(mín)收(shōu反函数的性质是什么反函数的性质是什么意思，反函数得性质意思，反函数得性质)入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足(zú)央(yāng)行(xíng)对(duì)通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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