金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不(bù)进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带(dài)来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度(dù)金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiā复活的作者是谁，复活的作者是谁n)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等复活的作者是谁，复活的作者是谁环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币(bì)增长大幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预(yù)期(qī)波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续(xù)，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优(yōu)势凸(tū)显。

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