金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺(cì)激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低(dī)可(kě)以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的(de)需(xū)求(qiú)低(dī适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明(适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台míng)显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业(yè)为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年的水平(píng)，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济(jì)是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论是从居(jū)民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的边际(jì)变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过(guò)经济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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