4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业(yè)生产可(kě)能上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中(zh悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么ōng)释放(fàng)，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数(shù)据(jù)的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地成(chén悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么g)交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积(jī)较2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支(zhī)撑(chēng)低基数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批(pī)发价格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的(de)一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链(liàn)的(de)升级(jí)与(yǔ)重塑悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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