来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长(zhǎsand可数吗还是不可数，thousand可数吗ng)，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在(zài)低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美联储将(jiāng)继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金(jīn)融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通sand可数吗还是不可数，thousand可数吗过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可(kě)能最早于(yú)6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演(yǎn)变成(chéng)系(xì)统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑(huá)，但依(yī)然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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