5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现出市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，在职教育是什么意思，补充在职是什么意思中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂，基本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的(de)成(chéng)果，是(shì)非常基本面的(de)，和(hé)他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视(shì)中特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一(yī)个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的(de)固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个(gè)领域(yù)，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局(jú)的变(biàn)化，也在(zài)增加相关(guān)行业的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评(píng)价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)在职教育是什么意思，补充在职是什么意思现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的(de)积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值(zhí)体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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