近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下(xià)子公司(sī)兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸产品是半(bàn)导体加工过程(chéng)中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基(jī)金二(èr)期(qī)入股。

　　不(bù)过有意(yì)思(sī)的是，兴福电子第二大(dà)客(kè)户(hù)竟然是(shì)可口可乐(lè)，这也(yě)无(wú)意间透露(lù)了一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中(zhōng)使用(yòng)的(de)磷酸(suān)，原来不(bù)只是(shì)常(cháng)规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业(yè)务，公(gōng)司(sī)产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷(lín)酸、食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷(lín)酸(suān)、电子(zi)级硫酸(suān)的(de)同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产品的品质要(yào)求高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等(děng)级实(shí)际(jì)为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年12西安市城六区是哪几个月进(jìn)行过前期会计差错更(gèng)正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计(jì)师(shī)事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损(sǔn)益(yì)是(shì)指公司(sī)发生的与经(jīng)营业(yè)务无直接关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报(bào)稿列举的同行业(yè)可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集(jí)成(chéng)电路客户(hù)的产品认证及批量(liàng西安市城六区是哪几个)供(gōng)货，毛(máo)利(lì)率水(shuǐ)平较(jiào)高(gāo)的集成电(diàn)路用湿(shī)电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公(gōng)司根据部分产(chǎn)品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那(nà)么，在(zài)此情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多(duō)少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未(wèi)来是否(fǒu)还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大(dà)股东为国家集成(chéng)电路基(jī)金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期(qī)之(zhī)间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相(xiāng)关(guān)协(xié)议已经(jīng)终止，但回(huí)购权和(hé)随售(shòu)权存在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册(cè)的(de)企(qǐ)业中有2家受理日(rì)期(qī)已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿(yì)元，发(fā)行不(bù)超过(guò)1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份(fèn)的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的(西安市城六区是哪几个de)是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资(zī)者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关(guān)联采购主(zhǔ)要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采购(gòu)金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如(rú)，报告(gào)期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福电子(zi)是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学(xué)品(pǐn)相关业务(wù)的(de)主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他(tā)公(gōng)司主营业(yè)务及(jí)应(yīng)用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归母净利润较上年(nián)同期(qī)大幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品(pǐn)市场价格持续(xù)下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也(yě)在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食(shí)品添加(jiā)剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计(jì)口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太(tài)好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第(dì)一季(jì)度的业绩具(jù)体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电子(zi)曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴福(fú)电子(zi)无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以监管警(jǐng)示的(de)决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成短(duǎn)线交易(yì)。

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