近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克span>告中(zhōng)解释了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持(chí)仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有(yǒu)很(hěn)大(dà)的(de)提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如(rú)何(hé)在服(fú)务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从(cóng)极低的水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公(gōng)司(sī)能(néng)够继续改善他们的(de)财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的(de)观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学到(dào)了什么(me)？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制(zhì)来从大量的(de)国(guó)有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即(jí)使外(wài)国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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