金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢(huī)复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环(huán)境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处(chù)于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费(fèi)价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引发(fā)了关于通缩(suō认真地还是认真的写作业，认真的与认真地)的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融(róng)统(tǒ认真地还是认真的写作业，认真的与认真地ng)计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应量持(chí)续(xù)下降的(de)特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效应(yīng)传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前(qián)的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足抑(yì)制了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率(lǜ)下降后认真地还是认真的写作业，认真的与认真地，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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