近期“中特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如(rú)科威(wēi)特政府投资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次(cì)国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司(sī)截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国(guó)企长丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗期的(de)低估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部(bù)分(fēn)公司的投资(zī)价(jià)值被低估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的(de)市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动(dòng)，增(zēng)强透明(míng)性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的(de)其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如(rú)果公丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗司能够(gòu)继续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的(de)回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等(děng)到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确(què)定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格(gé)的(de)还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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