原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的(de)业绩(jì)来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能(néng)力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一(yī)个(gè)共同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经(jīng)临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母币值是什么意思，硬币的币值是什么意思(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。币值是什么意思，硬币的币值是什么意思p>

　　中国食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既(jì)往强势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产品销(xiāo)量(liàng)都(dōu)以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为(wèi)产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的(de)释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(ji币值是什么意思，硬币的币值是什么意思ǔ)板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在(zài)各自省内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及(jí)公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动进行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年(nián)同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基(jī)本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场(chǎng)除了(le)茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答投资者关于(yú)库存的(de)问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费习惯的(de)变(biàn)化(huà)，即使是疫(yì)情后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在(zài)新周期(qī)中胜出。

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