5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年(nián)场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报(bào)发(fā)行，我认为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近(jìn)期密集(jí)申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增(zēng)量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营企业(yè抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳同时(shí)，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的(de)持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维(wéi)，需要实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)也(yě)谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对(duì)“中特(tè)估”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局(jú)的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具(jù)备长期价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单(dān)一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体(tǐ)价值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素(sù)与企业(yè)价值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和(hé)经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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