近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)，其(qí)电子级(jí)磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得(dé)大基金二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不(bù)只是常规的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了(le)更(gèng)高(gāo)纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子化学(xué)品(pǐn)业(yè)务，公司产(chǎn)品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电(d京东是谁的老板是谁iàn)子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成(chéng)电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业客(kè)户外(wài)，还销售给可(kě)口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易(yì)商(shāng)等(děng)其他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际(jì)为符合(hé)食(shí)品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是(shì)，兴福(fú)电子2022年(nián)12月(yuè)进行(xíng)过前期会(huì)计差错更正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对(duì)记(jì)者表示，非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益(yì)是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经营业务(wù)相关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化(huà)学品销售(shòu)收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了(le)产(chǎn)品(pǐn)销售(shòu)价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在(zài)较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东为(wèi)上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为(wèi)国家集(jí)成电路基(jī)金二(èr)期(qī)，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批(pī)文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示(shì)，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合合(hé)信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监会批(pī)文，也(yě)有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的(de)投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作(zuò)用(yòng)后，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性(xìng)关联采(cǎi)购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等(děng)原(yuán)材料、电力(lì)等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发(fā)的(de)下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要(yào)原(yuán)材料(liào)的关(guān)联采购占比较高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采(cǎi)购金(jīn)额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的(de)比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集(jí)团(tuán)合(hé)并报表范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制(zhì)的其(qí)他公司主营业务及应(yīng)用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利润较上年同期大(dà)幅(fú)降低(dī)，主(zhǔ)要(yào)是受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性(xìng)产品市场(chǎng)价(jià)格持续下(xià)跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业(yè)成本线附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破(pò)行(xíng)业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中谈(tán)及湿电子(zi)化学品，即公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添(tiān)加剂等(děng)成长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的(de)行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)京东是谁的老板是谁因(yīn)是兴福(fú)电子无证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股股京东是谁的老板是谁东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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