文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动(dòng)项。在(zài)价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行(xíng)业(yè)的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)增速(sù)依(yī)然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内(nèi)汽(qì)车(chē)销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽(qì)车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机(jī)通信和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增(zēng)速(sù)由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修路由器有使用年限吗(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到(dào)四(sì)季(jì)度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹

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