事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格(gé)回(huí)落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造(敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思trong>细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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