钠电池产(chǎn)能规划从0到10GWh再到18GWh，年赚1亿(yì)拟撬(qiào)动54亿乃至94亿投资，传艺科技是真跨界还是奢(shē)望，飙(biāo)涨后又腰斩的股价似乎已经给出注脚。

　　去年(nián)6月(yuè)以来，萦绕(rào)在键(jiàn)盘生产商传艺科技（002866.SZ）身上的最大议题(tí)莫过于跨界钠电池。

　　这个热门又(yòu)令(lìng)人(rén)遐想的题材搭配公司释放钠电池项目进展的(de)“积(jī)极主动”，在2022年(nián)刺激着传艺科技股价(jià)迅速飙涨(zhǎng)4倍，甚至期间还祭出“七连板”和(hé)“五连板(bǎn)”妖股走势(shì)。然(rán)去年末以来，抛“利好消息”催涨股价的套路(lù)完全(quán)失(shī)灵，股价(jià)又在4个多月时间极速(sù)腰斩。即便是3月末扔出30亿元定增(zēng)预(yù)案(àn)投建年(nián)产(chǎn)5.5GWh钠电池项目，传艺(yì)科技也只收获(huò)了短暂的上涨，而(ér)后再未(wèi)掀起波澜。

　　钛媒体APP注意到，股价过(guò)山车式的涨(zhǎng)跌折射的(de)是(shì)市场对传(chuán)艺科(kē)技高调跨界钠电(diàn)赛道故事的怀疑：从宣布(bù)跨界到现在，时间不过(guò)10多月，规划产能已经从0到10GWh再到(dào)18GWh，年赚(zhuàn)1亿元的传艺科技如何撬动54亿元(yuán)乃至94亿元的投资成本？巨头(tóu)环伺、落地(dì)产能(néng)骤增、锂价持续下行，在愈(yù)加拥挤(jǐ)的赛道上(shàng)，夸下海口的产能又该如何消(xiāo)化？过(guò)往(wǎng)投资计划频频“跳(tiào)票”、实(shí)际效益与预期(qī)天差地(dì)别(bié)等“黑历史”在前(qián)，“大跃进”的新项目(mù)如何让人信(xìn)服？

　　跨界钠电池，股(gǔ)价(jià)“过山车”

　　早在20世纪70年代，钠离子电池便与锂离子电池同时期萌芽，但由于钠电负极(jí)嵌钠能力较弱、钠电(diàn)池能量密度较(jiào)低，导致其研发进度(dù)大大(dà)落后于了(le)锂电(diàn)池。直到(dào)2020年后，随(suí)着钠电关键技术完成突(tū)破以及锂价不断(duàn)飙升，钠电(diàn)才作为锂(lǐ)电“备胎”之(zhī)一重回人们重视。尤其2021年(nián)7月，宁德时代推出第一代钠离(lí)子电池(chí)，掀起钠电风潮(cháo)，并(bìng)将(jiāng)风(fēng)口带到(dào)了A股市场。

　　时(shí)值2022年锂(lǐ)价(jià)暴涨，A股钠电炒作(zuò)如日中天之际，传艺科技于去年6月22日晚间高调宣布入局(jú)。彼时的公告显示，公司(sī)拟投(tóu)资3000万元(yuán)通过全(quán)资子公司江苏智纬(wěi)电子科技有限公司（以下简称“智(zhì)纬电子”） 同海(hǎi)盈汇鑫企业、自然人杨磊和(hé)杨崇义合作设立控股孙公司江苏(sū)传艺钠(nà)电科(kē)技有限(xiàn)公(gōng)司（公司(sī)持股75％，以下简称(chēng)“传艺钠电”）。

　　公告出，传(chuán)艺科技旋即涨停，当日(rì)盘后公司迫不(bù)及待召开电话会(huì)议(yì)，向合计64名分析师和个人投(tóu)资者披露跨界钠电的各种细节。根据(jù)规划，传艺(yì)科技钠电池项目(mù)中试线2022年投产，一(yī)期2GWh的产能2023年投产(chǎn)，二(èr)期计(jì)划新建8GWh的(de)产能。

　　撂下电话，股价更加疯涨(zhǎng)。加(jiā)上6月(yuè)23日(rì)的涨停，传艺科技宣布跨界后(hòu)一口气(qì)收出7个涨停板，市值快速实现翻倍。

　　传艺(yì)科(kē)技日K线图，来源：wind

　　有了钠电消息催涨股价的(de)前车在(zài)前，传艺科(kē)技开始有意无意地“主动”披露钠电项目进展，而公司股(gǔ)价也往往在37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm公告披露后录得大幅上涨。去年12月5日盘(pán)中，公司股价一度摸高至54.44元/股，相较于跨(kuà)界(jiè)钠电池前10元/股左右的温吞股价，不到半(bàn)年的时间已翻(fān)了逾5倍(bèi)。

　　但(dàn)此后，公司股价开始掉头(tóu)向下，无论其如(rú)何发布“利好”消(xiāo)息，股价也再难(nán)掀大风浪，反(fǎn)而随着时间的推移，迅速回落。截至4月20日(rì)收盘，报28.14元/股，4个多(duō)月时(shí)间已经较高点腰(yāo)斩。

　　值得一提的(de)是(shì)，由(yóu)于(yú)在2022年6月(yuè)23日(rì)盘后，公司迫切召(zhào)开电话会并(bìng)在《投资者关系活动(dòng)记录表》中对外发布钠(nà)电(diàn)池(chí)业(yè)务未来规划、技术水平等(děng)涉及公司经营的重大(dà)信息，但直至2022年7月9日才正式通过(guò)《关(guān)于对(duì)深圳证券交易(yì)所关注函回复的公告》补充披露相(xiāng)关事项，传艺科技及公司董事长兼总经理邹伟民(mín)、时(shí)任董(dǒng)秘许小丽(lì)还遭深交所通报批评。

　　产能(néng)“大跃进(jìn)”，钱从哪(nǎ)里来？

　　回看传艺科技股价“过山车”式上下，背后纵有游资推波助澜(lán)，但归根结底(dǐ)还是其资金有限(xiàn)与钠电产能规划(huà)“大跃进”不匹配无法让(ràng)市场信(xìn)服造成的。

　　根据公司定增预(yù)案，钠电池二(èr)期5.5GWh项(xiàng)目建(jiàn)成后(hòu)，公司产(chǎn)能将(jiāng)达到10GWh。而根(gēn)据公司此前(qián)对(duì)交易所回(huí)复函和(hé)2023年度定增预案，公司(sī)规划(huà)的10GWh钠电池项目(mù)的投资(zī)成本约54亿元。其(qí)中(zhōng)，土地(dì)购置及厂房成本约4亿元，10GWh产能需(xū)投入的装修及设(shè)备(bèi)成本约50亿元。

　　实际上，传艺科技规(guī)划的钠电(diàn)产(chǎn)能远不止这公告出来的(de)10GWh。据传艺钠(nà)电(diàn)官微消息，公司董事(shì)长邹伟民(mín)4月16日在公开场(chǎng)合演讲时提到，“2022年7月，公司决定，发挥资金优(yōu)势，投资50亿元，新(xīn)征410亩土地，用30个月(yuè)的时间，新上钠离(lí)子电池全供应链项目，逐(zhú)步形(xíng)成年产3万吨正极材(cái)料、4万吨负极(jí)材料、18GWh钠离(lí)子电池、15万吨(dūn)电解液的生产能力；2022年10底，中试(shì)线已经竣(jùn)工投(tóu)产；目前(qián)，4.5GWh量产(chǎn)线已经开始试产(chǎn)试销，6月底有望(wàng)批量生产。”

　　邹伟民公开演讲(jiǎng)时提到的钠(nà)电产能规划，来(lái)源：传(chuán)艺钠电官微

　　若(ruò)按邹伟(wěi)民(mín)的说法，传(chuán)艺科技在上述的54亿元资金外，还(hái)需要更多资金，仅(jǐn)另外8GWh钠电池就需要40亿元的投(tóu)入。

　　但现实是(shì)，传(chuán)艺科技主营式(shì)微(wēi)，年(nián)赚(zhuàn)1亿元的盈利水平显然难以撬动动辄几十亿的项(xiàng)目(mù)。

　　传艺科技主营输入(rù)类设(shè)备(bèi)和印制(zhì)电路板(bǎn)（PCB）两大类消费电子零组件，具体包括笔记本(běn)/台(tái)式机电脑键盘、触(chù)控(kòng)模组和鼠标(biāo)等输入类设备及通讯用板、消费电子、计算机(jī)用板等 PCB 产(chǎn)品。

　　2017年上市以来公司经营规模不断(duàn)扩大(dà)，营收从(cóng)2017年(nián)的(de)6.69亿元起步，逐年递增，到2022年达到19.99亿元，翻了近3倍(bèi)。但盈利并(bìng)未同步，上市当年公(gōng)司归(guī)母净(jìng)利润就下滑(huá)13.60％，只有7776.63万元(yuán)。之(zhī)后随(suí)着(zhe)行业式微，公司盈利(lì)水平起起(qǐ)伏伏，到2022年也仅1.15亿元，相(xiāng)较于2017年仅增长(zhǎng)了(le)47.90％。而早在2016年，公司盈利(lì)就已(yǐ)经达(dá)到了9000万元，净利润增长(zhǎng)乏力可(kě)见一(yī)斑。

　　传(chuán)艺科技业绩(jì)变动情(qíng)况，来源(yuán)：wind

　　盈(yíng)利陷入瓶颈，账上的资金也并不宽(kuān)裕。2022年，公司经营活动产生的现金流(liú)量(liàng)净(jìng)额4.46亿元；截至去年末，公司货币资金仅2.87亿(yì)元，短期借款8.41亿元；应收账款5.90亿(yì)元，应(yīng)付账款4.56亿元。

　　那两年半内要拿出54亿元乃(nǎi)至94亿元以(yǐ)上的资金投资钠电，钱从哪(nǎ)里来？

　　在2022年7月9日给(gěi)深(shēn)交所(suǒ)的(de)回(huí)函中，传(chuán)艺科(kē)技曾详细披(pī)露过2GWh项目资(zī)金来源：截至2022年5月31日，公司可用于(yú)钠离(lí)子电池项目的自有资(zī)金仅1.61亿(yì)元(yuán)，银(yín)行授(shòu)信未使用额度(dù)10.27亿元，足见其在(zài)投(tóu)资钠电(diàn)项目(mù)时(shí)自有资金的“捉襟见(jiàn)肘”。

　　来源：传艺(yì)科技给深交所的回函

　　很明显，一开始规划的一期2GWh产能，传(chuán)艺科(kē)技(jì)就是准备靠银行贷(dài)款解决(jué)。后一(yī)期产能增加到4.5GWh，投资(zī)额增加10亿元(yuán)左右，同(tóng)样仰仗银行贷款。今年(nián)3月337码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm0日(rì)公(gōng)司公告(gào)称，传艺(yì)科技及子公司拟向(xiàng)工商(shāng)银行、农业银(yín)行等组成的(de)联合银团申(shēn)请不超过20亿(yì)元的项(xiàng)目(mù)贷款，用于公司钠电(diàn)池项目(mù)。根据最新(xīn)的调研记录，“截至目(mù)前，牵头银行已(yǐ)审批通过，参团银行处于正常的审(shěn)批流(liú)程中。”

　　一期靠贷款(kuǎn)，二期谋定增(zēng)。今年(nián)3月30日，公司(sī)披(pī)露《2023年度向特定(dìng)对(duì)象发行股票预(yù)案》，拟募资不超过30亿元，其中的24亿元拟投入钠电池制造二期项目，剩余6亿元补流。

　　根据测(cè)算(suàn)，二(èr)期5.5GWh项目总投资额为27.47亿元，除了定(dìng)增(zēng)的24亿元外(wài)，还有3.47亿元的缺口。而(ér)为补这部(bù)分缺口，传艺科技甚至将2020年定增募(mù)投(tóu)资金中的1.75亿元(yuán)变(biàn)更用(yòng)于该项目(mù)。

　　简单加总便(biàn)知，家底不厚，传(chuán)艺科技10GWh钠电项目(mù)只能依(yī)赖融资。至于上述(shù)邹(zōu)伟民公开演讲(jiǎng)时提到(dào)的(de)另外(wài)8GWh的项目资金来源，钛媒体(tǐ)APP向公司求证，但截至发稿，仍未获回复。

　　锂价暴(bào)跌(diē)，钠(nà)电还有优势吗(ma)？

　　“今年(nián)销售不(bù)低于(yú)10亿元，整个钠电(diàn)池全(quán)供应链(liàn)项(xiàng)目计划到2024年末全部竣工投产，达产达效后，可实现年销(xiāo)售250亿元(yuán)。”若(ruò)传艺(yì)科技的(de)钠电项(xiàng)目(mù)真如邹伟(wěi)民(mín)在近日的(de)演讲(jiǎng)中所言照进现实，几年后(hòu)公司(sī)营收(shōu)将在(zài)当前基础上翻(fān)十几倍。但近来(lái)腰(yāo)斩(zhǎn)的股价显示，市场对这个故事并不再买账，除了资金实力有限公司(sī)外，核心还在其大干快上后产(chǎn)能如何消(xiāo)化的(de)问题。

　　毕(bì)竟(jìng)，在(zài)钠(nà)电(diàn)池商业(yè)化元年的2023年，包(bāo)括宁德时代、中科(kē)海纳、亿纬(wěi)锂能、雅(yǎ)迪等诸多巨(jù)头在内，已纷纷发(fā)产品、量产(chǎn)并大建产能，竞争者(zhě)初露威胁(xié)，赛道已然开始拥(yōng)挤。

　　尽管就披露的参数和性能(néng)来看，传(chuán)艺钠(nà)电的钠电池与巨头(tóu)们不(bù)相上下(xià)，但宁德时代(dài)落地(dì)奇瑞车型、华语新能源配套雅(yǎ)迪(dí)极钠(nà)S9等(děng)表明，大佬们已经(jīng)走在前面(miàn)，率先在两轮电动(dòng)车和低速电动车领(lǐng)域(yù)实现装车应用。而(ér)传艺科技除了在岁(suì)末年初公告与中祥航业、江苏新能源、德博新(xīn)能源签订项目合(hé)作或战略合(hé)作协议外(wài)，并(bìng)未官宣重点客户。

　　每每有投资者问及(jí)客户情况时，公司都(dōu)以“目前订单下(xià)游(yóu)运用覆盖储能、低速(sù)电动车及电动工(gōng)具等多个领域”“公司钠离(lí)子电池送(sòng)样(yàng)后客户的(de)反馈普(pǔ)遍较为(wèi)良好，并已(yǐ)与多名客户(hù)签订了销售订单”“公司已与多家知名两轮电动(dòng)车(chē)品(pǐn)牌开展送样(yàng)和合作(zuò)意向洽谈等工作”等(děng)进行(xíng)回复。至于(yú)具体的客户名称和订单金(jīn)额，一直(zhí)语焉(yān)不详。

　　且2023年，钠电池产能落地正数(shù)倍级增长(zhǎng)。上海钢联(lián)新能源事业(yè)部(bù)钠电(diàn)池分析师汪(wāng)奇告诉钛媒体(tǐ)APP，2022年钠电池项目(mù)落地产能有3GWh左右(yòu)，预计2023年落地产能将达(dá)到13-15GWh。ICC鑫椤(luó)资(zī)讯最新(xīn)发布数据则称，到2023年(nián)底(dǐ)，预计钠电池产能将(jiāng)增加(jiā)至21GWh。无(wú)论是哪种预(yù)测，今年(nián)钠电池落(luò)地产(chǎn)能大幅增加已可预(yù)见。

　　“参考锂电池(chí)行(xíng)业产能利(lì)用率，钠电池落地的产(chǎn)能中可(kě)以(yǐ)实现装机的在4-5GWh左(zuǒ)右，而铅(qiān)酸电池的(de)市场(chǎng)规模接近40GWh。前(qián)期用于两(liǎng)轮(lún)车的钠(nà)电池不到5％，后面成本降下来(lái)才会(huì)有较(jiào)大比例(lì)的替代。”汪奇认为，今(jīn)年钠电池(chí)只会(huì)小(xiǎo)批量应用到多元化场景。

　　然(rán)传艺科(kē)技却十分自(zì)信，其在调研记(jì)录中预(yù)测(cè)，预计2023年(nián)公司(sī)实际出货量(liàng)在2GWh-3GWh，相当于其占去了2023年钠电池市场的绝大部分份额。

　　来源：传艺科技(jì)2023年1月9日(rì)投资者关系(xì)活动记录表(biǎo)

　　需要注(zhù)意的是，沉(chén)寂多年的钠电池是(shì)在(zài)此前锂价飙涨的背景(jǐng)下作为“替(tì)代”而被(bèi)推到(dào)台(tái)前的，去年底以来，碳酸(suān)锂价(jià)格持续(xù)下行(xíng)，4月20日电(diàn)碳价格均价已(yǐ)经跌(diē)至18万元/吨。一时间，锂(lǐ)价持续下跌会否影响钠电池商业化进程的(de)讨论甚嚣(xiāo)尘上(shàng)。

　　中科院院士欧阳明高(gāo)近(jìn)日就表示：“钠电池能够(gòu)起到对锂电池(chí)的(de)平衡(héng)作用，平(píng)衡锂(lǐ)价，保证(zhèng)锂(lǐ)资源(yuán)的供应安全(quán)，不太可能成为主流(liú)。锂价一便宜，就会(huì)让钠离子(zi)的发展陷(xiàn)入被动。”但他也强(qiáng)调(diào)，“钠离子技术一(yī)定(dìng)要发展(zhǎn)，因为它是锂(lǐ)离(lí)子电池(chí)的一个(gè)有益的(de)补充。”

　　汪奇称，锂电和钠电建设(shè)成本(běn)接近，目前三元钠电量产的(de)生产(chǎn)成(chéng)本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电(diàn)池在0.5元/Wh左右。其进一步向钛媒体APP分(fēn)析，“钠离子电池性能比较接近磷酸铁锂电(diàn)池，高能(néng)量(liàng)密度(dù)的也接近三元(yuán)523电(diàn)池。目前电碳价格下(xià)跌至16-18万元(yuán)/吨，锂电(diàn)池成本(běn)大幅下降40％以上，所以目(mù)前已经和钠电池成本基本相当；而由于锂原料价格大幅下降，目前铁锂和锰酸锂等电池成本(běn)已经(jīng)优于钠电池(chí)。今年碳酸锂价格在20万以下时，锂电池对钠电池(chí)有(yǒu)明显优势(shì)。”

　　当(dāng)然，市场普遍认为钠电池还有降本的(de)空间。兴储(chǔ)世纪总裁(cái)助理(lǐ)刘继茂就告诉钛(tài)媒体APP，“待产业(yè)链完善后，规模量产后钠离子电(diàn)池正(zhèng)、负极材料(liào)价格可降至5万元/吨甚(shèn)至以下，钠离子电池的理(lǐ)论BOM成本将低至0.40元/Wh。长期来看碳酸锂(lǐ)存在(zài)降价可能，但只要碳(tàn)酸(suān)锂价格高于15万元/吨(dūn)，钠离子电池的成本(běn)优势(shì)就依然存在(zài)，并且随着技术不断发(fā)展、产业(yè)不断成熟，钠离(lí)子电池(chí)的(de)降(jiàng)本空间有望进一步打开，该成(chéng)本临界点仍有(yǒu)进一步下探的可能。”

　　汪(wāng)奇也称，明年钠电产业规模化完成(chéng)后，能和锂离子电池的成本拉开差距，接(jiē)近(jìn)铅(qiān)酸电池(chí)的(de)成本(běn)。但能量密(mì)度(dù)的限制(zhì)，使得碳酸锂价格(gé)在15万以上(shàng)时，成熟(shú)后的钠离子电(diàn)池(chí)有一定优势；碳酸(suān)锂价格在10万(wàn)左右及(jí)以下(xià)时(shí)，钠离(lí)子电池(chí)在动力领域优势较(jiào)小。

　　钛媒(méi)体APP注意到，包括传(chuán)艺科技在(zài)内，诸(zhū)多入局钠电池的企业都言(yán)锂价下跌(diē)无碍钠(nà)电池(chí)商业化进程。但(dàn)随着锂价持续下(xià)降，钠电池利润率(lǜ)下降或也是必然的。

　　以传艺科(kē)技为例，其在1月9日的调研记录(lù)中(zhōng)曾表(biǎo)示，公司钠(nà)电池定价主要根据碳(tàn)酸锂的价格，一(yī)般给到客户的价格比磷酸铁锂便宜25-30％，且定价会随碳酸锂价(jià)格波动而波动。

　　缺乏(fá)长远投(tóu)资定(dìng)力 过往项目(mù)频频(pín)“跳(tiào)票”

　　资(zī)金和产能(néng)消(xiāo)化之外，市(shì)场还担忧(yōu)传艺科技项目投资(zī)的定力。

　　尽管公司对进军(jūn)钠(nà)电领域(yù)雄(xióng)心(xīn)勃勃，然而(ér)钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理其过往(wǎng)投资履历(lì)发现，传艺(yì)科(kē)技在(zài)投资上缺乏长(zhǎng)远定力，临时(shí)“跳票”甚至终止募投计(jì)划可谓“家常便饭”。

　　2017年4月，传艺(yì)科技IPO募资4.81亿元(yuán)，其(qí)中将2.98亿元投向FPC生产(chǎn)项目，9418.08万元投向(xiàng)薄膜线路板生(shēng)产线技改并扩产项(xiàng)目。然2018年4月公司就(jiù)变更募(mù)资用途，将(jiāng)FPC生产项目未用的资金(jīn)1.20亿元和1.04亿元分别(bié)用于3D玻璃(lí)面板生产(chǎn)项目、轻薄型键盘生产项目(mù)，已经使(shǐ)用了7737.67万元募资的FPC生产项目(mù)则被终止。

　　2019年8月，又将薄膜线路(lù)板(bǎn)生产线(xiàn)技改(gǎi)并扩产项目的实(shí)施地点从(cóng)一厂搬(bān)迁至二厂；2021年(nián)6月，再将该项目的实施地点变更为重庆市合川(chuān)区工业园区核心(xīn)区高阳(yáng)路(lù)30号，实施主体则从传(chuán)艺科技变(biàn)为全资子公司重庆营志。

　　2020年(nián)12月，IPO募投项(xiàng)目则(zé)再(zài)生变(biàn)。公司(sī)终止实施3D玻璃面板(bǎn)生产(chǎn)项目（已投入募资(zī)7445.13万元(yuán)），并将(jiāng)该项目剩余资金全(quán)部投入轻薄型键盘生产项目的建设，并将后者(zhě)的产能从1600万台提(tí)升至2240万台(tái)。

　　2020年8月，传艺科技再融(róng)资(zī)，定(dìng)增募资6亿元(yuán)，其(qí)中的4.20亿元用于年产18万平方(fāng)米中高端印制(zhì)电路(lù)板建设项目。但(dàn)次年6月，公司将该项目(mù)中的(de)SMT工序实施地点由江苏省高(gāo)邮市(shì)经开区凌波路33号改建至(zhì)江苏省高邮市经(jīng)开区凌波路(lù)49号的闲置厂房(fáng)；2023年3月，传(chuán)艺科技再“变卦”，又将该项目剩(shèng)余募(mù)资(zī)（已(yǐ)投入募资2.41亿元）1.75亿元变更用于投入(rù)“钠离子电池(chí)制造(zào)二期5.5GWh项目”。

　　频频变更(gèng)募投(tóu)计划的(de)地点、资金乃至(zhì)项目，直接的后果就是原有的投入(rù)打水飘、投资效率低(dī)下以及建成项目实际效(xiào)益与预计天差地(dì)别(bié)。

　　根据招股书，薄(báo)膜线路板生产线技(jì)改并扩产项目建(jiàn)设(shè)期仅(jǐn)12个(gè)月，达产年(nián)可实现销售收入(rù)2.24亿元。定期报告显示(shì)，2018年6月(yuè)30日，该项目就(jiù)已(yǐ)经建(jiàn)成。但2019年-2022年，该项目的效(xiào)益分(fēn)别仅283.41万元、447.55万元、948.94万元和(hé)2599.93万(wàn)元。

　　而根据(jù)定增方案，年产(chǎn)18万平(píng)方米中高端印制电路板建设项(xiàng)目建设期(qī)也仅12个月，预计达产(chǎn)年实现营收7.48亿元，项(xiàng)目净(jìng)利润1.31亿元。然两年多时间(jiān)过(guò)去了，截(jié)至2022年12月(yuè)31日，该项目投资进度也仅57.26％。2021年、2022年该项目效(xiào)益分别为-1091.61万元、2300.17万元(yuán)，与当初的预期相(xiāng)去甚远。

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