原本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却(què)又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后(hòu733是什么意思 line-height: 24px;'>733是什么意思)首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题(tí)是去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的(de)数(shù)据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压(yā)式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动(dòng)力(lì)。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业基本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫情放开733是什么意思(kāi)后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形(xíng)成了中高端驱(qū)动(dòng)增(zēng)长的发展模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上(shàng)除(chú)高端一如(rú)既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区(qū)的(de)优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压(yā)非名酒(jiǔ)市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板(bǎn)块的(de)二级(jí)梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题(tí)。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表示(shì)是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业(yè)务体(tǐ)量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题(tí) 白(bái)酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利(lì)率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增(zēng)长基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负(fù)债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市(shì)场除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大(dà)，对白酒发(fā)展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名(míng)酒库存(cún)会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业(yè)仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回(huí)答投资(zī)者关于库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍(réng)然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去库(kù)存(cún)，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库(kù)存消化(huà)能力强劲的(de)新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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