来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的特(tè)点(diǎn)相一致30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期(qī)计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化(huà)的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑(zhù)业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一步提(tí)振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在(zài)海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.4430公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势(shì)不太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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