2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货(huò)币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的(de)预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的(de)压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的(de)预(yù)期(qī)发(fā)生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的(de)银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来(lái)几个(gè)月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的(de)宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点，原因是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部(bù)署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机(jī)会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程中的(de)数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管(guǎn)会日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优于欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前(qián)中国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对(duì)高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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