近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工(gōng)过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯(xīn)国(guó)际(jì)等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的(de)是，兴(xīng)福电(diàn)子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了(le)一个(gè)冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东(dōng)还与第二大(dà)股(gǔ)东有可复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品按照纯度(dù)等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销(xiāo)售(shòu)金(jīn)额(é)比(bǐ)兴福(fú)电子(zi)当年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给集成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业(yè)客户。由于可口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸(suān)产品的品质要求(qiú)高于一(yī)般(bān)的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销(xiāo)售(shòu)给可口可(kě)乐(lè)公司的(de)磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级(jí)要求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里(lǐ)有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报(bào)表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是指公(gōng)司(sī)发生的与经营业(yè)务无直接关(guān)系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由(yóu)于其性(xìng)质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及(jí)批量供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电子化学品销售(shòu)收(shōu)入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司(sī)根(gēn)据部(bù)分产品原(yuán)材料价(jià)格(gé)上涨情况适时调(diào)高了(le)产品销(xiāo)售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率还有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是(shì)否(fǒu)还(hái)能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股(gǔ)东(dōng)为(wèi)国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和(hé)随(suí)售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上(shàng)市(shì)委(wěi)审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内(nèi)没有上(shàng)会结果的企业比较(jiào)少，但不(bù)是(shì)没有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核(hé)阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监会批文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注(zhù)册的企业(yè)中有2家(jiā)受(shòu)理日期(qī)已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元(yuán)，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提(tí)的(de)是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资(zī)时，公(gōng)司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关(guān)联采购主要(yào)系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发的(de)下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其(qí)他(tā)公司主营业务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表示，归(guī)母净(jìng)利润较上年(nián)同期大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点qī)性(xìng)产品市(shì)场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上述产品产(chǎn)销量同比(bǐ)均出现大区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化(huà)学品、特(tè)种化(huà)学品(pǐn)、食品(pǐn)添(tiān)加(jiā)剂(jì)等成长性(xìng)产品市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)径不太一样，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相关收入(rù)的(de)变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债(zhài)构成短线(xiàn)交(jiāo)易(yì)。

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