文丨明明 章立聪(cōng) 余经纬(wěi)

　　跨季结束抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市后资金利率自(zì)低位(wèi)持续上行，即便(biàn)税期结束，资金(jīn)利(lì)率却(què)仍未回落，反而(ér)进一步(bù)走高(gāo)。我们认为主要是源于：①货币政策(cè)力(lì)度边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信贷投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致银行资金融出意(yì)愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。③资(zī)金较(jiào)为拥挤导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月(yuè)末(mò)因素(sù)，预(yù)计短(duǎn)期内，资金利(lì)率下行空间(jiān)有限，波动(dòng)幅度加(jiā)大，建(jiàn)议投资者关注资金面的(de)边际变(biàn)化，警惕流(liú)动性大幅收(shōu)紧(jǐn)对债市(shì)情(qíng)绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上(shàng)行。

　　跨季结束(shù)后资金利率自低(dī)位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束后却并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上(shàng)行幅(fú)度(dù)更大。从隔夜利率角度(dù)观察，银行与非银机构间流(liú)动性分(fēn)层现象弱(ruò)化；此外，隔(gé)夜利率(lǜ)与7天(tiān)利率的期限利(lì)差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松(sōng)，主要(yào)有以(yǐ)下几点原因(yīn)：

　　▍其(qí)一(yī)，货币政策(cè)力度边际(jì)转(zhuǎn)弱。

　　稳(wěn)健的货币(bì)政策(cè)坚持(chí)以(yǐ)我为主、稳字当头，保(bǎo)持(chí)货币(bì)信贷合理增长(zhǎng)，确保利率水平合(hé)适，在追求经济提(tí)振的同时，也注重防范市(shì)场过热带来的金(jīn)融风(f抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市ēng)险(xiǎn)。在满足广义流(liú)动性供(gōng)需匹配的前提下(xià)，货币工具力度(dù)可能会(huì)有所回摆(bǎi)。从央行的(de)具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放低量操作，结构性工具“有进有退”，均预(yù)示后(hòu)续政策(cè)将更加“精准有力”，流(liú)动性(xìng)投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市ong>其二，税期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银(yín)行资金融出意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行间流(liú)动性带来了一定(dìng)的压力。此外，参(cān)考近期票据利(lì)率走势，预(yù)计信(xìn)贷增速(sù)较一季(jì)度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持同(tóng)比多增的态势(shì)。税期缴款叠(dié)加信(xìn)贷投放，银行系统(tǒng)整体(tǐ)资金(jīn)流出(chū)，因此向同(tóng)业融出的意(yì)愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金(jīn)较为拥挤(jǐ)可(kě)能会导(dǎo)致债市脆弱性和敏(mǐn)感(gǎn)度增加(jiā)，且投资者对于未来一个(gè)月资(zī)金利率上行的担(dān)忧增加。

　　从(cóng)质押式回购(gòu)成交量和我们测算的杠(gāng)杆率(lǜ)来看，虽然上周受资金(jīn)收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所降温，但依然(rán)处于历史相对积极的(de)水平(píng)，导致(zhì)债市敏感度增加。此外投资者对(duì)货币政(zhèng)策(cè)力度(dù)以及跨(kuà)月(yuè)资金(jīn)面(miàn)情况仍存(cún)担忧，使得市场上对于未来一个月内资金价(jià)格(gé)上行(xíng)的(de)预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购(gòu)资金(jīn)的期限被(bèi)动拉长，利率下行空间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末往往财政(zhèng)集中支(zhī)出(chū)，向市场释放资金；但跨月前夕(xī)银行资金融出意愿一般(bān)较低，预计资金波动幅度较大。对于债市而言，短期交(jiāo)易主(zhǔ)线或延续政(zhèng)策与基(jī)本(běn)面预期(qī)交易，预计利率以震(zhèn)荡走(zǒu)势为主(zhǔ)，建议投(tóu)资者关(guān)注资(zī)金面(miàn)的边际变(biàn)化(huà)，警惕(tì)流动(dòng)性大幅(fú)收紧(jǐn)对(duì)债市情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍风(fēng)险提示(shì)：

　　央行货币政策不及预期(qī)；经济复苏节奏不及(jí)预期；银行间(jiān)市(shì)场流动性(xìng)过快收紧。