私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协(xié)会（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债(zhài)券和(hé)场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券(quàn)投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金募集、特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么投资、运(yùn)作管理等环节(jié)提出了规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私募证券(quàn)投资基金初始募集(jí)及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金(jīn)规(guī)模不(bù)低于(yú)1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎(shú)回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存(cún)难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得(dé)高于每月一(yī)次。为引导投资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确(què)基(jī)金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)采(cǎi)取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府债券、公(gōng)开募(mù)集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管要(yào)求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募证券投资基(jī)金或者金融(róng)机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的其(qí)他(tā)私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要求上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建(jiàn)立健全(quán)内部(bù)制(zhì)度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投资(zī)基金在交易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易监(jiān)控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进(jìn)一步(bù)细化(huà)对私募(mù)证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和(hé)私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立风(fēng)险(xiǎn)准(zhǔn)备金(jīn)制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际控制人控制(zhì)的(de)私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近一(yī)年度末(mò)合计基金管(guǎn)理规(guī)模(mó)在(zài)20亿元以上的(de)，应当持续建立健(jiàn)全(quán)流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置(zhì)、关于(yú)预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力制定并持(chí)续更新流动性(xìng)风险应急预案(àn)，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者(zhě)资(zī)金来(lái)源的(de)合规性进(jìn)行审查，不(bù)得由投资(zī)者或其(qí)指定第三(sān)方下(xià)达投(tóu)资指令或(huò)者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其他私募基金(jīn)提供规避(bì)投(tóu)资(zī)范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要(yào)求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基(jī)金相对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及(jí)管理人的整体运营(yíng)和服(fú)务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于(yú)行业的健(jiàn)康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于(yú)违(wéi)反投资范围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合最低存续(xù)规模(mó)等触及底(dǐ)线要求的存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引》中关于(yú)投资集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施(shī)后存(cún)量(liàng)基金(jīn)新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生(shēng)基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固定存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定(dìng)明确(què)特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么的基金存续期，以促进(jìn)目(mù)前存(cún)量永续基金限期整改。

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