2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服务(wù)业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度(dù)。中国(guó)经济复(fù)苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没有5公里是多少米 5公里是多少步实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最(zuì)大(dà)的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这5公里是多少米 5公里是多少步一水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于(yú)国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银(yín)行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加(jiā)息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落(luò)地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的(de)韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫情时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢(lú5公里是多少米 5公里是多少步)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业自律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子(zi)端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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