来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可(kě)能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi733是什么意思)善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金融(róng)发(fā)展”。重点是删(shān)除(chú)了(le)“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的733是什么意思(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风(fēng)险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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