事件：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前(qián)七天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客(kè)户签订(dìng)协(xié)议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)，超过部分按(àn)中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资(zī)产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过(guò)利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导(dǎo)致部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性(xìng)银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.90分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗22％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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