4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米相关行(xíng)业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大(dà)美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才(cái)能更接(jiē)近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207671.jpg">

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预(yù)期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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