2022年是(shì)国内实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的(de)攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业高成(chéng)长性(xìng)背景下，上市企业产(chǎn)量(liàng)不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断(duàn)增(zēng)长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料硅(guī)片生产(chǎn)加工板块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件。利润结构(gòu)整(zhěng)体呈现金(jīn)字塔结构，上游板(bǎn)块处(chù)于(yú)金字塔(tǎ)底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企业净增长的(de)利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企(qǐ)业总体利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅片价格(gé)下行(xíng)预(yù)期增加，结合对(duì)企业经营(yíng)数据(jù)变(biàn)化的(de)分(fēn)析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设(shè)备的上(shàng)游将迎来降价与(yǔ)去(qù)库存(cún)阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游企业(yè)来说意味着(zhe)原材(cái)料成本得到控(kòng)制，利于(yú)企业经营能力提升(shēng)。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破(pò)千亿，八(bā)成企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁(jié)能源重(zhòng)要(yào)方向的光伏设(shè)备，市(shì)场加大对(duì)上(shàng)市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院统(tǒng)计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得(dé)的政府补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持(chí)背后，与之同步的是(shì)上(shàng)市企业经营规模不(bù)断(duàn)扩大，利(lì)润(rùn)增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出(chū)，光伏(fú)制造(zào)端(duān)产量均实(shí)现50％以上增(zēng)速。 标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压>

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内(nèi)的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电(diàn)池片环节尤其(qí)是大(dà)尺寸电池处于(yú)供不应求(qiú)的(de)状(zhuàng)态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备行业归标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净(jìng)利润贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体毛利率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发(fā)现，上(shàng)中下(xià)游呈现(xiàn)的结(jié)果参差不(bù)齐，上游硅料硅片(piàn)享受(shòu)到光伏产业的红利，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下(xià)游多数板(bǎn)块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上(shàng)游(yóu)的硅料(liào)硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高(gāo)的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先是源于供不应(yīng)求背景下的(de)涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏设备(bèi)行(xíng)业的原材料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波(bō)动巨(jù)大(dà)，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅片(piàn)价(jià)格持续高位(wèi)运(yùn)行，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛(shèng)之(zhī)下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年(nián)报(bào)中(zhōng)提及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)进入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该领域的企(qǐ)业容易(yì)形成规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不(bù)容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式(shì)增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累(lèi)计(jì)归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整(zhěng)体归母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂(chǎng)商较多(duō)，企业间竞争激(jī)烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的背(bèi)后，是(shì)中下游(yóu)45家企业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下(xià)游领域(yù)的光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来(lái)基本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利率下(xià)滑(huá)明显，特别(bié)是光伏(fú)电池组件成为毛(máo)利(lì)率(lǜ)最(zuì)低(dī)的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备行业(yè)不同板块的毛(máo)利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头(tóu)部(bù)企业隆基绿能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛(máo)利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业(yè)数量较(jiào)多竞争激烈。这一(yī)板块(kuài)毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年(nián)平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福(fú)莱特(tè)的(de)主业(yè)光伏玻(bō)璃毛(máo)利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在(zài)全(quán)球主流(liú)市场占(zhàn)有(yǒu)率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅(guī)片(piàn)价格(gé)自高(gāo)位走出下行趋势，行业格(gé)局将发生怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅(guī)片价(jià)格下跌幅度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属(shǔ)工业协(xié)会硅(guī)业分会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片企业的经营(yíng)数据也可看出硅片价格下跌对上(shàng)游公司(sī)盈利的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大全(quán)能源实(shí)现归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同(tóng)期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而言(yán)都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库(kù)存积压风险。以大(dà)全能源为(wèi)例，2022年一季度存货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游(yóu)硅料硅片面临短(duǎn)期供(gōng)过于(yú)求的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅(guī)片价(jià)格还有进一(yī)步(bù)下行空(kōng)间(jiān)。这对于(yú)光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏加工设备等对(duì)中下游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控(kòng)制原材料成本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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