2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不(bù)含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第(dì)一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持(chí)货(huò)币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结束(shù)、以(yǐ)及修复(fù)力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于(yú)国(guó)内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加息(xī)或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度(dù)不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心(xīn)还(hái)是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了(le)较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流动性下(xià)降和(hé)投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美(měi)国的(de)银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月(yuè)美(měi)国(guó)经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了(le)观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要庞(páng)大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国(guó)经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的(de)信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济(jì)下朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)；价(jià)值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的(de)互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快速改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大(dà)。

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