来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较(jiào)3月(yuè)有何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债(zhài)务协(xié)议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室5月(yuè)1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或(huò)较低(dī)。

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