5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行(xíng)业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于(yú)今年(nián)市(shì)场成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来两年(nián)体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向的(de)变(biàn)化，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发(fā)生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系(xì)是(shì)资本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的(de)认知(zhī)误(wù)区(qū)，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)72小时是几天，72小时是几天几夜色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(s72小时是几天，72小时是几天几夜hū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责(zé)任等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素在(zài)对(duì)估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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