事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原(yuán)材蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同比(bǐ)自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比(bǐ)明(míng)显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

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