近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持(chí)中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一(yī)季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注到了(le)“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过(guò)去(qù)难(nán)以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年(nián)年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投(tóu)资价值被(bèi)低估(gū)天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的(de)其(qí)它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能(néng)够继(jì)续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着事态(tài)改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的(de)确(què)定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到了(le)什么(me)？我(w天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思ǒ)们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内(nèi)投资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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