金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕(hén故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么)效(xiào)应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升(shēng)需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去(qù)年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业(yè)好于工业(yè)、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了(le)价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居(jū)民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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