金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复(fù)略(lüè)快于(yú)需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫(yì)情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会(huì)上(shàng)，国家统计发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶段来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思资(zī)产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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