私募(mù)基金运作(zuò)即将迎来更全(quán)面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金(jīn)纳入(rù)统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)，规(guī)模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)资(zī)本市场重要的(de)机构投资者之一。中基协(xié)结合私募(mù)证券(quàn)投资基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初(chū)始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基(jī)协发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了(le)私(sī)募登(dēng)记(jì)备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集(jí)资金规模不低于(yú)1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值变化外(wài)，连(lián)续(xù)60个交易(yì)日出(chū)现基金资产净值(zhí)低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进(jìn)入清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模的(de)基(jī)础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私募生存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上裤子175是几个x，为(wèi)加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求私募证券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投(tóu)资者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资(zī)能(néng)力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)采取(qǔ)资产(chǎn)组合的(de)方式进(jìn)行投资(zī)。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募(mù)基(jī)金管理人管理(lǐ)的(de)全部私募证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策(cè)性金融(róng)债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集基(jī)金等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还(hái)明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式(shì)规避监管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或(huò)者金融机构(gòu)发行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或(huò)者资(zī)产管理产品不再投资除公开募(mù)集基金以外的其他(tā)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要(yào)求上，明确私(sī)募基金(jīn)应(yīng)当以风(fēng)险管(guǎn)理、资(zī)产配(pèi)置(zhì)为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资者利益(yì)优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出规范要求。进一(yī)步(bù)细化(huà)对(duì)私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券(quàn)投资基金(jīn)信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模(mó)以(yǐ)上私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度(dù)等。具(jù)体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人(rén)控制的私(sī)募基金管理人在最近一(yī)年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止(zhǐ)损线的(de)风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次(cì)压(yā)力测试。私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人应(yīng)当结合市场状况和自(zì)身管(guǎn)理能力制定并持续(xù)更(gèng)新流动性(xìng)风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当对(duì)投资者资(zī)金来(lái)源的合(hé)规(guī)性进行(xíng)审(shěn)查(chá)，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达(dá)投(tóu)资(zī)指令或(huò)者自行负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其(qí)他私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人，金融(róng)机构(gòu)资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基(jī)金提(tí)供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际(jì)标准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平(píng)私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及(jí)管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后裤子175是几个x，新备案的私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金按照《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金(jīn)针对(duì)不(bù)同情况提出(chū)差异(yì)化整改要求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规(guī)模等(děng)触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资(zī)活动(dòng)获(huò)得(dé)须(xū)符合(hé)《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清(qīng)算；

　裤子175是几个x　对(duì)于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个(gè)月(yuè)整(zhěng)改(gǎi)过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置(zhì)不(bù)少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更(gèng)后(hòu)内(nèi)容应(yīng)当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按(àn)照《运作指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基(jī)金(jīn)中无固(gù)定存(cún)续(xù)期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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