金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日(rì)上午举行4月份国(guó)民经济(jì)运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局(jú)新(xīn)闻(wén)发言人(rén)、国民经济综合统计司(sī)司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总的(de)来(lái)看，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总(zǒng)体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个(gè)月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食(shí)品(pǐn)价格(gé)的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是(shì)充(chōng)足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带(dài)动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路经济复(fù)苏乏力、全(quán)球(qiú)能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋(qū)于回落(luò)，对(duì)国(guó)内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期影(yǐng)响，国六B的(de)排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力(lì)度加(jiā)大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对比(bǐ)基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入到(dào)上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年(nián)国际(jì)油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由(yóu)于受到(dào)短期因素(sù)影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情(qíng)况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原(yuán)因是服务需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求(qiú)带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗(zōng)商品价(jià)格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界(jiè)经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月份石油和(hé)天然气(qì)开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化(huà)运行以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充裕，但市(shì)场需求相对(duì)不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较(jiào)充(chōng)足(zú)，而(ér)市场需求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加(jiā)大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国(guó)际输入性影响还会持续(xù)，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货币政(zhèng)策报告也提及(jí)通缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于温和(hé)区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢复时(shí)间差和(hé)基数效应(yīng)有关(guān)。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以(yǐ)下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在(zài)较高景气(qì)区间；农副(fù)产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民出现提前(qián)还(hái)贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国(guó)际(jì)油价一度逼近140美(měi)元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回(huí)落至(zhì)80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通(tōng)工具(jù)燃(rán)料(liào)和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存(cún)在明显基数(shù)效应(yīng)，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用(yòng)下今年二季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段(duàn)性(xìng)保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数降低，特别(bié)是(shì)政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升，年末可能回(huí)升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币(bì)条件合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化(huà)，使得(dé)物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价(jià)指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社(shè)融增速(sù)，去年9月(yuè)以来(lái)持续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验(yàn)规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的回(huí)落(luò)，受基数、供给和(hé)外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是(shì)非(fēi)银金融(róng)机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生(shēng)驱(qū)动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持(chí)续改善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一(yī)度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带(dài)来的(de)经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持(chí)已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业(yè)资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢(huī)复的(de)“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预(yù)期(qī)的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修复已然(rán)开始，消费动能或被低(dī女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路)估，前(qián)半程靠居(jū)民出行(xíng)和(hé)企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来(lái)的消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需求(qiú)在(zài)逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动收(shōu)入与(yǔ)消费(fèi)的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极(jí)”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超调后的(de)修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级城市地(dì)产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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