原本(běn)被(bèi)视(shì)为(wèi)极(jí)其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)集中(zhōng)度(dù)提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临(lín)近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的(de)业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一(yī)个(gè)特征是(shì)，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队(duì)的(de)分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和全(quán)国(guó)化布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年同期基(jī)数(shù)较高(gāo)，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思)酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者(zhě)关(guān)系互动(dòng)平台回答投资(zī)者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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