美国债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的(de)法案，隔(gé)日参议(yì)院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国(guó)会(huì)预算办公室数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机(jī)仍可从(cóng)市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士(shì)对《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目(mù)前美(měi)国债(zhài)务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场股票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到(dào)美联储的货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触(chù)及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调(diào)幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生(shēng)指数则(zé)跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违(wéi)约的可能性非常低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前(qián)景和(hé现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子)具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃(nǎi)至全(quán)球面临的一(yī)个不(bù)明(míng)朗因(yīn)素(sù)，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达(dá)成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以(yǐ)及(jí)全(quán)球资(zī)本市场并(bìng)没有对美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前(qián)来(lái)看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村(cūn)东(dōng)方(fāng)国(guó)际(jì)证券资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资(zī)总监肖(xiào)令君对记(jì)者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等(děng)类似(shì)的(de)尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是(shì)多元化(huà)低(dī)相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的(de)另(lìng)类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超额(é)收益，因此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为(wèi)美债(zhài)利(lì)率短期内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类资(zī)产(chǎn)会(huì)呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期(qī)，市(shì)场无差别(bié)抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因(yīn)此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高(gāo)评级(jí)银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国(guó)政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得(dé)到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的(de)市场报(bào)以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上(shàng)限法案，市场现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)再度(dù)回(huí)到美国未来(lái)的(de)财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则，联(lián)储可能(néng)会持续关(guān)注就(jiù)业数(shù)据和工商业(yè)运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会(huì)继(jì)续(xù)加息(xī)的可能(néng)，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随(suí)着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着(zhe)资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家(现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子jiā)庭可(kě)能成为购买美(měi)债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前(qián)暗示未(wèi)来(lái)还会加息的(de)措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态(tài)度。

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