4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去(qù)年(nián)同期(qī)低基(jī)数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)净发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能(néng)继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初至今(jīn)的(de)较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继(jì)续带(dài)动基建投资(zī)和企(q15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗ǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数(shù)效应凸(tū)显》

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