2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zh甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处ōu)的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力(lì)度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一水平。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观(guān)望(wàng)态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运(yùn)营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要(yào)大(dà)量的(de)算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一(yī)代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信(xìn)息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处人工(gōng)智(zhì)能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投(tóu)资(zī)等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出现中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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