2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下(xià)五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获(huò)得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出(chū)预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势(shì)的(de)开端(duān)，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的(de)阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīn在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmg)济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的(de)银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后(hòu)的(de)宽松政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器(qì)学习与深度(dù)学(xué)习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的(de)需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的(de)模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么(me)目前美国(guó)股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因(yīn)素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(j在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的(de)优(yōu)质(zhì)央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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