金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司(sī)长付凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国(guó)经济(jì)不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回落的(de)，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回(huí)落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加(jiā)，市场价(jià)格有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也带动(dòng)了(le)食品价格的(de)回落(luò)。4月(yuè)份，食(shí)品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏(fá)力、全球能(néng)源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放(fàng)标(biāo)准在今年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价促销力度(dù)加大，带动(dòng)了价格的下(xià)行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃(rán)油(yóu)小汽车价(jià)格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘(yuán)政治冲(chōng)突(tū)、全(quán)球疫(yì)情影响，去(qù)年国际(jì)油价高(gāo)涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升(shēng)。在这些因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价格(gé)中食品和(hé)能源(yuán)由(yóu)于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相(xiāng)同(tóng)，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会(huì)恢(huī)复常态化(huà)运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，从PPI情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以(yǐ)来受(shòu)到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格(gé)与国际(jì)市(shì)场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受(shòu)到世(shì)界经济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色(sè)价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有(yǒu)所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而(ér)电煤需求季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市场需求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国(guó)际输入性影(yǐng)响还会(huì)持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货(huò)币政策报告(gào)也提及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去(qù)一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较(jiào)高景气区(qū)间；农副产(chǎn)品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化(huà)、收(shōu)入预(yù)期(qī)不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前(qián)还贷(dài)现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三(sān)是(shì)基数(shù)效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也(yě)存(cún)在高基数影响。GDP等(děng)宏(个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做hóng)观经济数据同样存(cún)在明显基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但(dàn)要看到，随着基数(shù)降低，特(tè)别是政策效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能(néng)回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续(xù)负(fù)增(zēng)长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理(lǐ)适(shì)度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短周期波动的(de)滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以物价回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，经济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)主要由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物价(jià)指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修复(fù)，显示经济处于复(fù)苏初(chū)期。以(yǐ)企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季(jì)度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气(qì)价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，资金存(cún)在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金融体(tǐ)系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行(xíng)体系、而(ér)不是(shì)非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信(xìn)用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来(lái)持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生(shēng)。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一(yī)度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派(pài)生(shēng)带来的经济(jì)效应(yīng)不同过(guò)往(wǎng)，有效(xiào)信用派生对企业行为的(de)支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地(dì)产(chǎn)；伴(bàn)随(suí)融资(zī)的(de)持(chí)续改善，企业资本开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济(jì)增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过(guò)度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在(zài)，使得大(dà)家容(róng)易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的(de)经济波动，部分(fēn)高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活(huó)动(dòng)多(duō)在(zài)2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市(shì)场(chǎng)信心反其道(dào)而行之。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估(gū)，前(qián)半(bàn)程靠居民出行和(hé)企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民消费能(néng)力的恢(huī)复(fù)。出行(xíng)意愿的持(chí)续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活(huó)动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带来(lái)的消费修复持(chí)续(xù)性和弹性不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关(guān)行(xíng)业招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信(xìn)号也在累积。地产大(dà)周(zhōu)期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市(shì)地产(chǎn)供(gōng)给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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