事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于(yú)5月(yuè)15日(rì)执行，其中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定(d杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪ìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处(chù)于(yú)什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的(de)开(kāi)始，源于(yú)目前(qián)存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复(fù)，因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升(shēng)。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日(rì)期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须提前(qián)七(qī)天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利(lì)率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集(jí)中在(zài)城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表外，对(duì)应的则(zé)是(shì)M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步(bù)下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个(gè)城(chéng)市进行了(le)公(gōng)积金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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