公(gōng)募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式(shì)和券商府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀结(jié)算(suàn)模(mó)式之(zhī)后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研(yán)究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据(jù)已申(shēn)报的交易(yì)额(é)度每日(rì)滚动(dòng)计算产(chǎn)品(pǐn)资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验(yàn)资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司结算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需(xū)求，也(yě)印证了券商(shāng)财(cái)富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算资(zī)金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的(de)创新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接(jiē)，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势(shì)？也(yě)是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于(yú)券商(shāng)代(dài)买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体(tǐ)现出(chū)了(le)？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中(zhōng)于(yú)原来的(de)证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的(de)方式是需要(yào)将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资(zī)金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户(hù)与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人(rén)结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每(měi)日(rì)确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决于(yú)投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸(xī)引头(tóu)部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更多(duō)是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进(jìn)行了(le)探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对(duì)该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士(shì)更(gèng)有信心(xīn)，认(rèn)为这是一(yī)个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的(de)能力，也(yě)府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zà府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀o)，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节(jié)需(xū)要进(jìn)行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到(dào)，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银(yín)行托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资(zī)金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结(jié)算模式也(yě)正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益(yì)市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式的(de)发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深度(dù)绑定；在(zài)此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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